中信建投研报称，2024年以来，中央财政先后将本轮燃料电板车执行第一年度至第三年度补贴金额拨付至场地，第三年度补贴4.21已披发，即死心2024年燃料电板车执行的整个国度补贴已下发完结。举座来看，补贴拨付速率变快，但执行规划缺口仍较大，2025年（执行终末一年）仍有45.4%待执行缺口。保守估量2025年燃料电板车执行6300—7000辆，同比增长17%—30% ；乐不雅估量2025年完成城市群规划，执行15187辆，同比增长181%。2025年3月燃料电板车销量运转有所回升，销量303辆，同比增长35.8%韩国撸全色网，为本年来初次同比正增长。探讨燃料电板装机有昭彰的季节性，每年6月及四季度为装机岑岭，本年销量端能见度还应络续不雅测岑岭月份的装机量。

　　全文如下

　　中信建投 | 氢燃料电板车国补下发提速，现时板块预期较弱，5-6月旺季可能出现销量朝上拐点

　　2024年以来，中央财政部先后将本轮燃料电板车执行第一年度-第三年度补贴金额拨付至场地，第三年度补贴4.21已披发，即死心2024年燃料电板车执行的整个国度补贴已下发完结。举座来看，补贴拨付速率变快，但执行规划缺口仍较大，2025年（执行终末一年）仍有45.4%待执行缺口。保守估量2025年燃料电板车执行6300-7000辆，同比+17-30% ；乐不雅估量2025年完成城市群规划，执行15187辆，同比+181%。

　　事件：2024年以来，中央财政部先后将本轮（2021-2025年）燃料电板车执行第一年度-第三年度补贴金额拨付至场地，第三年度补贴4.21已披发，即死心2024年燃料电板车执行的整个国度补贴已下发完结。

　　点评：

　　1、补贴拨付速率变快：此前补贴一般延后2-3年披发，本轮则在一年内汇集完成以前3年补贴拨付，且最新一年补贴在执行年度终局半年内完成披发。

　　2、执行规划缺口仍较大：五大示范城市群国补预算93.5亿元，前三年度补贴累计约51.10亿元，即2025年（执行终末一年）仍有45.4%待执行缺口。

　　3、瞻望：补贴加快下发使企业垫资压力下落，直击燃料电板产业链现时“运营老本高、现款流垂死”的痛点，换取此前城市群扩容、省市高速优惠+路权放宽战略，保守估量2025年燃料电板车执行6300-7000辆，同比+17-30% ；乐不雅估量2025年完成城市群规划，执行15187辆，同比+181%。

　　提议关怀：1、价值量占比拟高的燃料电板、储氢系统门径；2、产线端；3、加氢站。

　　一、燃料电板车城市群执行不足预期，2025年完成缺口仍较大

　　布景：在城市群范围内实施燃料电板国度补贴，2025年是本轮补贴收官之年

　　燃料电板汽车的购置及运营老本较高，示范执行依赖补贴，咱们以2021年8月启动城市群规划为节点，将燃料电板汽车的补贴分为2个阶段：

　　1）前城市群补贴阶段（2018-2020）：政府运转对新动力汽车进行财政补贴，燃料电板汽车四肢新动力汽车，于2018年2月-2019年6月可收到20-50万元/台的财政补贴，于2019年6月-2020年4月可收到16-40万元的财政补贴，即2018-2019年度补贴的80%。

　　2）城市群补贴阶段（2021年于今）：新一轮的十四五野心中，政府运转单独针对燃料电板汽车执行诞生新的财政补贴模式。自2021年以来，燃料电板补贴分为五个城市群进行执行，并栽培对应的执行数目规划，袭取“以奖代补”的情势，对入围示范的城市群按照其规划完成情况赐与奖励。城市群示范期共四年，自2021年8月起野心，2025年为城市群补贴的终末一年。轮廓四年来看，城市群补贴的力度大于先前补贴，且对车型的永诀愈加缜密，戒备对不同吨位的中型、中型商用车的补贴区分。累计补贴购置端15亿元。

　　执行近况：现时完成度56%，2025年四肢“十四五”补贴终末一年达标仍有难度

　　十四五以来，新一轮执行规划共分为五大城市群：

　　京津冀城市群：包括北京部分市辖区（大兴、海淀、经开、延庆、顺义、房山、昌平），天津滨海新区，河北省唐山市、保定市，山东省滨州市、淄博市，规划在4年示范期内执行5300辆燃料电板汽车。

　　上海城市群：由上海市牵头，包括江苏省苏州市、南通市，浙江省嘉兴市，山东省淄博市，宁夏宁东动力化工基地，内蒙古自治区鄂尔多斯市，规划在4年示范期内执行5000辆燃料电板汽车。

　　广东城市群：由佛山市牵头，包括广州、深圳、福州、珠海、东莞、中山、阳江、云浮、包头、六安、淄博，规划在4年示范期内执行10000辆燃料电板汽车。

　　郑州城市群：由郑州市牵头，包括新乡市、开封市、安阳市、洛阳市、焦作市，上海市嘉定区、奉贤区、上海自贸区临港片区，河北省张家口市、保定市、辛集市，山东省烟台市、淄博市、潍坊市，广东省佛山市、宁夏回族自治区宁东镇，规划在4年示范期内执行5000辆燃料电板汽车。

　　河北城市群：由张家口市牵头，包括河北省唐山市、保定市、邯郸市、秦皇岛市、定州市、辛集市、雄安新区、内蒙古乌海市、上海市奉贤区、河南省郑州市、山东省淄博市、聊城市、福建省厦门市，规划在4年示范期内执行7710辆燃料电板汽车。

　　其中，京津冀、上海、广东示范城市群启动较早，示范期为2021年8月-2025年8月；郑州、河北城市群启动较晚，示范期为2021年12月-2025年12月。从资金支援而言，不时袭取场地补贴+国度补贴的双重补贴模式，场地配套比例1:1。

　　死心2025年2月，京津冀/上海/广东/郑州/河北城市群各累计执行燃料电板汽车5327/3111/2045/3718/4405辆，累计完成度分别为100.51%/62.22%/20.45%/74.36%/57.13%，其中仅京津冀城市群提前完成执行规划，其他城市群累计完成度均未达到75%，2025年四肢“十四五”补贴终末一年达标仍有难度。

　　二、国度补贴拨付提速，直击燃料电板产业链现时“运营老本高、现款流垂死”的痛点

　　2024年以来，中央财政部先后将本轮（2021-2025年）燃料电板车执行第一年度-第三年度补贴金额拨付至场地，第三年度补贴4.21已披发，即死心2024年燃料电板车执行的整个国度补贴已下发完结。

　　2025年3月燃料电板销量运转有所回升，销量303辆，同比+35.8%，为本年来初次同比正增长，除新增城市群外，部分城市进一步出台了高速免费战略及放宽路权，山东省、陕西省、吉林省、陕西省、四川省、湖北省、青海省、内蒙古自治区、河南省、辽宁省赓续发布针对氢能汽车的高速免费战略，臆度10个省级行政区。对销量有所拉动。探讨燃料电板装机有昭彰的季节性，每年6月及四季度为装机岑岭，本年销量端能见度还应络续不雅测岑岭月份的装机量。

　　补贴加快下发使企业垫资压力下落，直击燃料电板产业链现时“运营老本高、现款流垂死”的痛点，换取此前城市群扩容、省市高速优惠+路权放宽战略，保守估量2025年燃料电板车执行6300-7000辆，同比+17-30% ；乐不雅估量2025年完成城市群规划，执行15187辆，同比+181%。

麻豆传媒 足交

　　1）燃料电板野心落地不足预期。燃料电板降本需门径域化鼓舞，已有野心的落地关于产业发展至关进攻，若是国度、省市野心落地不足预期，可能对产销端产生影响；

　　2）燃料电板手艺发展不足预期。燃料电板需要通过手艺迭代完结可靠性晋升及老本下落，中枢材料手艺水平晋升关于产业发展至关进攻；

　　3）战略野心不足预期。现时氢能行业仍处于产业界限化发展初期，战略的灵验推动对产业发展起到积极作用，如战略支援力度低于预期韩国撸全色网，将影响产业发展积极性。